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华泰证券股票可以买吗(华泰证券股票怎么样)

时间:2021年11月19日 11:21:29来源:投稿浏览:187次
[导读] 本文摘自华泰证券研报《景气回暖业绩稳,增配银行需求旺》银行业景气度回暖,基本面+估值+资金配置多重因素共振,看好四季度板块配置机遇。基本面方面,下半年经济边际修复,银行业景气度已触底反弹,银行净利润增速有望修...

本文摘自华泰证券研报《景气回暖业绩稳,增配银行需求旺》

银行业景气度回暖,基本面+估值+资金配置多重因素共振,看好四季度板块配置机遇。

基本面方面,下半年经济边际修复,银行业景气度已触底反弹,银行净利润增速有望修复。 下半年贷款投放有望保持平稳,货币政策回归常态化,银行息差下行幅度有望继续放缓。上市银行贷款结构较优,零售贷款风险已出现拐点,风险抵御能力较强。

复盘历史,银行板块在四季度往往表现较为稳健,大多取得绝对收益,主要由于机构资金在年终业绩压力 下,会加大银行板块的配置。

估值方面,当前为银行板块估值、仓位双底部,凸显板块配置价值。

资金方面,四季度或迎来外资快速流入、被动型基金发行加快、各类资金寻求稳 定等多重利好,有望驱动板块估值回暖。

四季度我们首推“两小两中”组合,包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行;看好招商银行、宁波银行。

1、Q4 银行表现稳健,大概率可获绝对收益

银行板块四季度股价表现较为稳健。银行板块在四季度往往可取得绝对收益(2005 至 2019 年共 15 个四季度中,12 个季度绝对收益率为正),虽然相对沪深 300 指数收益率仅有 7 个季度为正,但 15 个季度平均相对收益率为 4.6%,且相对跌幅大多在 5%以内,整体表 现较为稳健。我们认为四季度银行板块表现较为稳健,主要由于机构资金在年终业绩压力 下,风险偏好降低,会加大银行板块的配置。

华泰证券:建议四季度无脑买银行股,近15年有12年跑赢指数

2、景气度持续回暖,利润增长压力可控

景气度回暖+以量补价+资产质量压力可控,净利润增速有望迎来修复。2020H1 上市银行归母净利润(简称“净利润”)同比增速为-9.4%,净利润负增长主要由于加大拨备计提力度,我们认为已基本反映市场预期,下半年净利润增速有望迎来修复,主要由于以下几点原因:

一是景气度触底反弹。银行业景气度在 2020 年二季度已触底反弹,根据其领先上市银行净利润增速半年左右的历史规律来看,四季度银行净利润增速有望迎来修复。

二是量、价对净利润增速的综合影响较小。根据央行预计,全年贷款同比增速为 13.1%,下半 年贷款投放有望保持平稳。LPR 报价已连续 5 个月按兵不动,5 月以来无风险利率已呈现上升趋势,上半年上市银行净息差较 Q1 下降 2bp(Q1 较 19 年-4bp),息差收窄节奏放 缓,随货币政策回归常态化,银行息差下行幅度有望持续放缓。

三是资产质量压力可控,风险抵御能力强。一方面由于上市银行贷款结构较优,不良生成压力较为可控。上市银行普遍增配基建类、租赁和商业服务业等不良率较低的贷款,以优化对公贷款结构;零售贷款则仍多以按揭贷款为主,资产质量较优。上市银行二季度年化 不良生成率为 1.48%,优于银行业整体水平(2019 年银行业不良生成率为 2.43%)。而对于受疫情冲击较大的消费贷款,根据招行“和智”个人消费贷 ABS(发行数量最多、规模 较大,代表性较强)的逾期率数据,入池资产 30 天内逾期率在 3 月后步入下行通道,8 月已基本恢复到疫情前水平,资产质量压力可控。

另一方面由于上市银行拨备计提力度较大,拨备覆盖率处较高水平。2020 年 6 月末上市 银行拨备覆盖率达到 221%,显著超过监管要求(120%-150%不等,中小银行已阶段性下 降至 100%-130%),风险抵御能力较强。2020H1 上市银行信用减值损失同比+38.5%, 较一季度上升 24.3pct,拨备计提力度显著提升。我们认为全年上市银行拨备计提力度有 望与上半年相当,不会对净利润增速造成进一步的拖累。

华泰证券:建议四季度无脑买银行股,近15年有12年跑赢指数

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3、估值仓位双底部,资金面迎多重利好

当前为银行板块估值、仓位双底部,我们看好在经济修复环境下的战略配置机遇。

估值方面,2020 年以来经济下行压力压制了银行估值,截至 10 月 12 日银行指数 PB(lf)仅为 0.72 倍。纵向来看,银行指数 PB(lf)估值的近十年分位数为 3.00%,处于历史低位区间;横向来看,银行板块 PB(lf)、PE(ttm)均为 30 个申万一级行业中最低(分别为 0.72 倍、6.14 倍)。

仓位方面,2020 年 6 月末偏股型公募基金持仓银行股的比例仅有 2.35%, 较 2020 年 3 月末下降 1.67pct,达到 2014 年末以来的历史最低水平,我们认为二季度银行股持仓显著下滑的主要原因是银行利润负增长所导致的市场悲观情绪。随着宏观经济的 逐步修复,我们认为优质银行股有望迎来估值修复机会。

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外资快速流入+指数基金发行加快+年底资金求稳,资金面多重利好有望驱动板块估值回暖

一是北向资金在四季度有望快速流入。受国际局势和疫情因素影响,2020 年前三季度北向资金流入呈波动态势,累计净流入 937.4 亿元,显著低于 2018、2019 年同期净流入额。 从资金偏好角度看,外资对于高稳定度、高股息、高流动性的银行股更为青睐,因此前三季度外资增量下行或拖累行业景气度;但 9 月末以来,富时罗素纳 A 扩容、QFII 与 RQFII 新规落地等政策利好外资入市,“十一”节后两个交易日北向资金大幅净买入 247.8 亿元。 预计四季度外资有望加速流入,推动银行板块估值上行。

二是指数基金发行加快。2020 年上半年主动偏股型基金规模快速增长,三季度以来已显著放缓,而指数基金规模增速开 始触底回升;相比主动型资金,被动型资金更偏好银行股,预计有望助力板块估值修复。 三是各类资金在四季度将更追求稳定收益,在年终业绩压力下风险偏好降低,有望加大银行板块配置。

华泰证券:建议四季度无脑买银行股,近15年有12年跑赢指数

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4、投资建议:板块配置机遇凸显,首推“两小两中”组合

基本面+估值+资金配置共同驱动,四季度银行板块估值有望迎来修复机遇。我们看好四季 度银行板块表现,基于基本面、估值、资金配置三个角度。

基本面方面,利润增速负增长 已落定,息差压力显著减轻,风险出清步入后半程,龙头银行信用风险压力小。银行基本 面逐渐顺宏观周期步入修复通道。

估值方面,目前板块 PB(lf)估值仅有 0.72 倍,有较 强估值吸引力。

资金配置方面,北向资金快速流入、被动型基金发行加快,这两类资金对 银行偏好程度更高,均利于银行股估值修复。年底各类资金更追求稳定,也有望多配银行。

四季度我们首推“两小两中”组合。

1)常熟银行(区域性银行中的小微金融楷模,四季 度为小微经营贷需求旺季,信贷投放有望加快);

2)成都银行(以天府之国为根据地的对 公基建特色城商行,盈利增速领先同业,经营稳健风险压力小);

3)平安银行(背靠集团 的锐意改革者,资产端实现以量补价,风险出清较早);

4)兴业银行(“商行+投行”模式 之标杆,息差、资产质量均表现良好,当前 PB 仅 0.7 倍)。

看好招商银行(股份行中的零 售及财富管理之王,抗周期性较强且成长空间依旧较大)、宁波银行(机制优越、战略先 行,兼备成长性、持续性、安全性)。

重点推荐标的

常熟银行(601128 CH,增持,目标价:10.33 元):开拓蓝海市场,银行的成长股

常熟银行的投资逻辑为客群与经营模式独特,异地经营发展空间较大。小微金融业务是常 熟银行的名片,其收益高、风险可控,目前这一特色正在持续深化。常熟银行小微业务坚 持线上+线下结合的操作模式。2019 年在金融科技投入、员工数量扩充上均有布局,全年 科技投入占营收比例达到 3.41%,2019 年末员工人数同比+15.6%至 6432 人,主要新增 为业务人员。6 月 3 日常熟银行董事会决议拟出资 10.5 亿元入股镇江农商行,成为其第一 大股东(持股 33.33%)。我们认为若入股完成,常熟银行有望将自身的小微金融先进理念 输出给镇江农商行,提升其经营效率,常熟银行的发展空间也有望进一步拓宽。后续常熟 银行有望形成异地分支行、村镇银行、入股农商行(镇江农商行)的异地业务三驾马车, 进一步巩固小微金融标杆的地位。6 月 1 日,央行等八部委出台支持小微企业的系列政策, 常熟银行作为小微特色的优质中小行,有望享受政策红利。

我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.69/0.76/0.89 元,2020 年 BVPS 预测值为 6.66 元。 可比上市银行 2020 年 Wind 一致预测 PB 为 1.10 倍,公司小微金融模式独特,业务护城 河优势明显,应享受一定估值溢价,维持 2020 年目标 PB1.55 倍,目标价 10.33 元,维 持“增持”评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

成都银行(601838 CH,增持,目标价:12.76 元):坚守本源业务,成长空间可期

成都银行的投资逻辑为基本面改善有持续动能,成长性可期。成都市区域经济增速较快 (2020 年二季度不变价 GDP 同比增速 0.6%,显著高于全国平均水平)、人口稳步流入、 成渝城市群战略定位较高,均为成都银行提供了跨越提升的机遇。未来成长空间较足的 主要原因总结为:第一,腹地优势。2020 年地方政府专项债放量,基建投资为经济增长 的重要驱动因素,基建补短板需求集中于四川等西部省份,如成都市 2020 年 1-6 月固 定资产投资增速 4.1%(全国为-3.1%),基建投资加码供应了优质资产。第二,贷款市 占率低位。2020 年 6 月末成都银行在成都的贷款市占率为 4.97%,无论横向、纵向相 比均较低,尚有提升空间。第三,资产质量包袱出清较为彻底,6 月末不良贷款率、关 注贷款率分别较 3 月末-1bp、-7bp 至 1.42%、0.80%,不良+关注类贷款占比为上市城 商行第 2 低。目前正调整信贷结构,资产质量有望持续向好。

我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.68/1.88/2.18 元,2020 年 BVPS 预测值为 11.10 元。可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 为 0.94 倍,公司作为成长性较高、存款基础扎 实的西部领先城商行,应享受估值溢价,给予 2020 年目标 PB1.15 倍,目标价 12.76 元, 维持“增持”评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

平安银行(000001 CH,买入,目标价:17.64 元):对公零售同发展,打造新型银行

平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银 行。自 2016 年启动零售转型以来,平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略 目前已步入全新阶段。金融科技为业务赋能,零售再攀高峰,对公则重新发力,战略执行 成果卓著,平安银行迈向了更均衡的发展阶段,2020 年 1-6 月零售、对公、其他(主要 是资金业务)的净利润贡献占比为 55:19:26,其中对公、其他的贡献均较 2019 年提 升。财富管理和 FICC 业务是公司转型的亮点,共同驱动 2020 年上半年非息收入同比 +15.8%。财富管理方面,1-6 月代理及委托手续费同比+54%,主要由于公司专注私行发 展。6 月末私行客户数、AUM 同比+33.1%、+50.8%,分别快于零售客户数、零售 AUM 同比增速 20.4pct、18.5pct。FICC 业务方面,1-6 月实现交易净收入 46 亿元,同比+189%。 我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌,进而打造一个更 均衡的新型银行。

我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.48/1.58/1.79 元,2020 年 BVPS 预测值为 15.34 元。可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB0.66 倍,公司作为战略布局前瞻的零售型银行, 估值可参考龙头招商银行(2020 年 Wind 一致预测 PB1.41 倍),考虑公司尚处于转型推 进阶段有一定估值折价,维持 2020 年目标 PB1.15 倍,目标价 17.64 元,维持“买入” 评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

兴业银行(601166 CH,买入,目标价:20.47 元):“商行+投行”战略,迎接直融时代

兴业银行的投资逻辑为“商投并进”迎接直融时代,存量风险释放充分。一方面,兴业银 行“商投并进”迎接直融时代,注重提升结算型、投资型、交易型银行三项能力。直接融 资大发展时代来临,兴业银行作为坚持“商行+投行”战略的标杆行,有望乘时代之风实 现再度跨越。公司债券承销实力雄厚,NAFMII 承销金额领跑,投行能力与商行能力形成 了良好互补,实现综合化服务、轻型化经营。银行理财规模领先且转型较快,理财子公司 于 2019 年 12 月已开业。托管和代客 FICC 业务均有鲜明特色,有望成为直接融资时代弄 潮儿。另一方面,兴业银行的存量风险释放充分。2017 年起兴业银行步入调结构阶段, 不良贷款认定标准也逐渐严格,2020 年 6 月末非标投资拨贷比达到 3%以上,存量风险压 力释放为公司重新启程奠定了坚实基础。

我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.98/3.13/3.52 元,2020 年 BVPS 预测值为 25.59 元。可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 为 0.72 倍,公司以“商行+投行”驱动高质量 发展,应享受估值溢价,给予 2020 年目标 PB0.80 倍,目标价 20.47 元,维持“买入” 评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

招商银行(600036 CH,增持,目标价:45.81 元):零售业务标杆,财富管理强行

招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行,抵御周期能力强、继 续成长可期。招商银行深耕零售业务,2020 年 1-6 月零售收入贡献与税前利润贡献分别 为 53.1%、53.9%。招商银行建立了财富管理先发优势,2020 年 1-6 月财富管理收入同 比增长 46.0% ,占比达到 42.7%,疫情中消费场景被限制提升了客户的财富管理需求, 金融科技驱动下的线上化服务能力彰显优势。零售和财富管理优势助其建立了盈利能力和 资产质量优势:盈利能力方面,2020 年 1-6 月招行 ROE 在上市股份行中排名第一。资产 质量方面,2020 年 6 月末不良贷款率仅有 1.14%,远低于其他上市股份行;拨备覆盖率 441%,风险抵御能力强大,为利润提供了安全垫。零售与财富管理业务的客户需求、资 产质量的周期性较弱,且成长空间依旧较大,招行作为领先龙头银行是首要获益者。

我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 3.76/4.09/4.62 元,2020 年 BVPS 预测值为 25.45 元。可比公司 2020 年 Wind 一致预测 PB 为 0.60 倍,公司作为零售和财富管理引领者, 业务优势稳固,且金融科技有望驱动获客和盈利能力持续提升,逆境之中显示强大韧性, 应享受更高估值溢价,给予 2020 年目标 PB1.80 倍,目标价 45.81 元,维持“增持”评 级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

宁波银行(002142 CH,买入,目标价:41.65 元):机制引领,战略先行

宁波银行的投资逻辑为机制优越、战略先行,有强大经营韧性和持续成长潜力。过去几年, 宁波银行呈现高成长性、高盈利能力、高稳定性等特征,使其成为市场心目中最卓越的上 市银行之一。我们认为公司治理在宁波银行成功建立优势的过程中居功至伟,这包括多元 的股权结构、合作无间的外方股东、市场化的机制、优秀且稳定的管理团队、科学的人才 激励措施等,市场化的公司治理为公司保持优势奠定了坚实基础。其经营层面也体现着战 略的前瞻而坚定。坚定以客户为中心的理念,因地制宜,确定核心基础客群为大行做不好、 小行做不了的中小企业;同时,因时制宜确定特定领域的业务优势,包括小微、个人、金 融市场、综合化经营等,良好的业务现状对应多年的持续积累,有明显护城河。宁波银行 兼具成长性、持续性、安全性,值得长期看好。

我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 2.57/2.94/3.51 元,2020 年 BVPS 预测值为 16.33 元。可比公司 2020 年 Wind 一致预测均值为 1.07 倍,我们认为公司成长性较高,经营与 风控禀赋优势突出,应享受一定估值溢价,给予 2020 年目标 PB2.55 倍,目标价 41.65 元,维持“买入”评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

华泰证券:建议四季度无脑买银行股,近15年有12年跑赢指数

风险提示

1. 经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好,但受外需和内需影响,企业融资需 求情况值得关注。

2. 资产质量恶化超预期。上市银行资产质量可能因疫情等外部因素而出现波动。

本文来源:http://tiandingtougu.com/61356.html

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