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华兰生物股票2021行情

时间:2021年11月20日 8:41:04来源:投稿浏览:281次
[导读] (一)净利润下跌股价下跌,净利润下跌毫无疑问是第一原因。尤其是第二季度,净利润仅为2.04亿,下滑幅度高达22.7%1.静丙下滑严重造成华兰生物营业收入和净利润下滑的主要原因,就是静丙的收入下滑27%,由去年中报占比38%的...

华兰生物股价下跌的原因及剖析

华兰生物股价下跌的原因及剖析

(一)净利润下跌

股价下跌,净利润下跌毫无疑问是第一原因。尤其是第二季度,净利润仅为2.04亿,下滑幅度高达22.7%

1.静丙下滑严重

造成华兰生物营业收入和净利润下滑的主要原因,就是静丙的收入下滑27%,由去年中报占比38%的扛把子选手变为今年营收占比不足30%的二号选手。

华兰生物股价下跌的原因及剖析

而且大家是知道的,对于制造行业来说,规模越大,毛利率越高,但是现在呢,由于规模减少了,静丙的毛利率出现下滑,进而在营业收入减少的基础上对净利润形成二次打击,最终导致净利润跌幅大于营业收入。

华兰生物股价下跌的原因及剖析

其实公司静丙出现问题,并不是今年的事,早在去年就已经出现了。而且也不只是静丙的事情,公司其他主要血液制品也同样出现这些问题。

2020年公司静丙批签发131.14万瓶,同比下降27.3%。白蛋白批签发259万瓶,下降8.2%。肌丙批签发15.37万瓶,同比下降6.90%。破免批签发152.18万瓶,同比下降3.98%。

2021年一季度白蛋白签发60.74万瓶,同比下滑2.9%,静丙签发23.47万瓶,同比下滑57.2%。

相较于一季度,其实二季度的收入还是可以的。

其实静丙收入出现问题,主要原因有两个:

一是去年收入太高。2020年上半年,当时新冠肺炎没有针对性药物,而静丙因其能够提高免疫能力,被紧急用于治疗新冠患者。因此,去年上半年华兰生物静丙营收5.25亿元,创下过去4年里的最佳业绩。但随着疫情得到控制,静丙的销售逐渐恢复正常。

二是行业通病。针对静丙销量下滑,华兰生物的工作人员表示,受疫情影响,静丙的生产原材料——血浆供应紧缩,导致行业内静丙普遍出现下滑问题。对此我还去找了天坛生物和上海莱士,这两家血液制品中报收入实现了双位数增长,但是深剖业务,我发现他俩的静丙销量确实出现了下滑。其中上海莱士的静丙收入下降10%,也是一个比较大的跌幅。

有一点大家是注意不到的,而且很多人也不会告诉大家。公司静丙之所以下降,甚至整个行业的静丙之所以下降,纯粹是因为去年疫情期间,由于刚开始重症新冠患者用量较大,导致各公司的静丙库存已经基本上消化干净了。

由于天坛生物的采浆量远大于公司,上海莱士还有外国子公司,可以从外国引入血浆,所以这俩受的冲击小很多,而公司是三家中采浆量最低的,抵抗能力最弱,所以受影响最大。

考虑到公司白蛋白及其他血液制品都还保持正增长,我觉得公司采浆量应该没有出现大的变动。静丙这块,由于库存太少,我觉得销量应该不会提高太多,但是应该也没有下降空间了,毕竟再差还能差过现在没有库存?而且国内血液制品是供不应求的,静丙也无法进口,只能国内解决。所以,血液制品这块我觉得大家没必要担心。

2.三费及研发支出大增

华兰生物股价下跌的原因及剖析

今年之所以净利润下降比较多,还有一个重要原因是费用率大大提高。

大家可以看下,今年费用率是高达25.1%的,去年才19.4%,多了5.7%个百分点,这也是拖累公司业绩的重要原因

前面分析过三费及研发,三费主要的增长点是在员工薪酬和运输费这块,随着公司疫苗产能不断提升,这个是不可避免的,但是由于现在疫苗还未能进入三、四季度的火爆期,导致现在只有员工薪酬的花销,没有疫苗入账,这块等到后面三、四季度大家就会发现有多惊喜!

研发这块,今年研发增加55%,研发费用率提升至9.6%,提高了3.8个百分点,远远高于天坛生物和上海莱士的研发费用率。

其实母公司的研发还下降了40%的,主要的增长点来源于疫苗子公司,也就是华兰疫苗。公司目前的在研产品较多,这几年疫苗赚到钱后,开始加大科研投入力度,这是无可厚非的事情。

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其实公司加大研发是好事,比如智飞生物,自从代理默沙东的九价HPV疫苗后,净利润疯涨,公司利用赚的净利润大量搞科研,现在也成为一个著名的疫苗公司了。

我觉得大家是没有必要夸大公司净利润下滑这个事,实事求是来讲,净利润下滑并不是多大的事。从数据看,今年中报净利润比去年减少了5000万,但是今年中报光研发费用就增加了5000万,算上母公司研发费用减少的部分和员工薪酬增加的部分,实际增加的三费及研发至少是8000万。

也就是说,真正算下来,公司并没有出现净利润下滑的现象。

当然哈,短线、中线他不看这个,一旦行情不对,他肯定就溜了。但是作为价值投资者,我觉得我们还是要看得长远些。毕竟公司现在血液制品多赚点少赚点很重要吗?最最重要的是下半年的疫苗收入。

根据华兰疫苗的上市招股书,前三季度利润增速约为25-30%,净利润大约5.6亿。虽然增速比去年低不少,但是足以覆盖中报减少的这5000万净利润吧?

所以,我是觉得:

一是没有必要担心,公司净利润并没有下滑,只是因为子公司研发增加太多,导致净利润变相减少了。而且,就算下滑了,又如何呢?毕竟公司目前的扛把子是疫苗子公司,而不再是血制品了。疫苗公司是下半年才发力,所以上半年多点少点重要吗?我们要透过现象看本质。

二是公司三季度净利润回正是没有什么问题的,所以大家不要再纠结净利润少5000万的事了。

(二)山东集采

有分析认为,华兰生物跌停可能和山东发布的流感疫苗带量采购有关。

8月27日下午,山东省公布2021-2022年度流感疫苗带量采购中选结果,科兴生物、华兰生物等公司进入该名单。其中华兰生物四价疫苗西林瓶的申报价为118元/瓶,预填充注射器的申报价为138元/支。

于是很多人慌了,前面的医药集采导致医药企业利润大降,那么山东这一集采,华兰生物还不得死啊?

但是,我觉得很多人只知皮毛。要知道,疫苗的集采和医药集采不一样。

一是流感疫苗供不应求。我前面分析的时候说过的,2020年全国流感疫苗生产了5700万剂,根据大人1剂,小孩2剂的用量,顶多也就是3000万人的量,毕竟主要的注射人群还是以儿童、老人等易感人群为主。

要知道,这5700万剂可是全国6家公司的总产量,就这也才3000万人的分量,中国目前14亿人口,也才覆盖2%左右。如果进行集采,选择其中3家,连2%都覆盖不了。

那么,如果进行流感疫苗集采,疯了吗?

二是流感疫苗未使用医保。流感疫苗属于二类疫苗,一旦进入集采,那么就代表着医保必须买单,这是非常不现实的。

一是医保现在压力这么大,将流感疫苗纳入进入有什么好处呢?纯粹是因为这个是老百姓常用疫苗吗?那么请问感冒清热颗粒等是不是应该纳入呢?毕竟生产感冒药的公司可比疫苗公司多多了,跟老百姓的生活也密切多了。

二是流感疫苗是二类疫苗,想要成为一类疫苗,必须要进行论证和讨论,目前完全没有这样的消息。而且流感这种病有不是大病,很多人抗一抗就熬过去了,有进入一类疫苗的必要吗?哪怕是去年,新冠+流感导致死亡率提升,国家也只是提倡大家去打流感疫苗,也没有说国家掏腰包啊。

所以呢,大家就不要以讹传讹,也不要听信传言,流感疫苗集采是不可能的。那么这一次的集采是怎么回事呢?

这里需要普及一个概念,流感疫苗的集采和前面的医药集采不是一回事,前面的医药集采那是全国选三家,然后老百姓负责一部分,医保负责大部分。疫苗的集采其实就是政府帮忙采购一部分,然后大家自费去打,当然,政府由于是带量采购嘛,所以肯定要便宜一些。

但是这里面有两个问题:

一是政府不敢多采购。不知道大家有没有接触过9价HPV疫苗啊,有点和这个类似。公立医院的九价价格大约是5000左右,但是呢,政府不敢采购太多,万一采购多了,没人来打咋办呢?所以呢,政府采购的量很少,大部分人要么排队等九价,要么去外面的机构打,京沪这边外面机构一般收费8000左右。

流感疫苗也是一样,去年疫情打流感疫苗的人多,今年疫情过去,万一打的人少了呢?政府如果大量采购,后面发现没人打咋办?流感疫苗这东西又得冷链保存,还有保质期,多的部分岂不是砸在政府手里了?

总而言之,政府的量其实是不多的,大部分疫苗还是依靠各地自行采购。

二是政府采购有助于公司的业绩。这个可能很多朋友不太理解哈,大家可以看下公司近几年的销售费用,增长是非常快的,血液制品供不应求,不需要太多销售费用。销售主要还是花在流感疫苗上。

目前国内是有6家公司可以生产疫苗的,虽然疫苗依然供不应求,但是对于某一个小站点来说,他不在乎供不应求还是供过于求,反正他这边打多打少又不是业绩。所以呢,就需要营销推广,让这些站点选择用自己的流感疫苗。

疫苗子公司去年业绩好像是9.52亿,销售费用就得7/8亿。看似中标后疫苗价格腰斩了,但是节省的销售费用呢?节省的销售人员工资和管理费用呢?其实是半斤八两的。

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而且公司目前产能还是不够的,有很多区域未能开辟。一般来说,想要开辟新区域花的钱比后面维护花的钱要多很多,有政府集采后,公司可以省掉这一大笔开拓新区域的钱,这笔钱其实是比降价更划算的。

再说回山东的集采,根据公司描述,价格跟去年一样,所以,利空在哪呢?

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集采这块,我觉得纯粹是很多人不了解情况,自己吓到了自己,所以出现这种情况,而且集采出来多少天才跌停的,只能说是散户自己吓自己呢。

(三)竞争加剧

目前国内已有6家可以生产流感疫苗的企业,华兰生物、金迪克(科创板)、科兴生物、长春所、武汉所和上海所。

所以很多人担心,哪怕没法集采,但是在竞争对手的冲击下,公司还能保持89.5%的毛利率吗?

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就我个人而言,我觉得这份担忧是对的,但是早了。

前面说了,目前国内只有5700万剂产能,今年覆盖中国2%多的人口,相较于全世界其他国家是非常非常少的,哪怕是最少的中国香港,覆盖率也大约是18%,相较而言,国内流感疫苗还有很大的发展空间。

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再说产能,目前公司的产能已经达到3000万剂,较之去年2300万剂增加了30%。而且计划2022年就达产1亿剂。

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哪怕是科创板的金迪克,号称2023年产能3000万,我就想说,金迪克和公司压根不是一个体量啊。你看看金迪克去年净利润是1.55亿,中报亏损2300多万。而且金迪克是打算2023年实现产能3000万,公司2022年就能达到1亿剂,而且是一定能达到的。

对于流感疫苗的竞争我是这么看的:

一是先进入的龙头占据大部分的利润。

华兰疫苗是第一个大规模扩产的,所以2019/2020年净利润暴涨,公司赚到了第一桶金。尝到甜头后,公司敢于用净利润进行大规模扩产,从而在产能上迅速甩开其他公司,进而占据最大头的利润。

二是其他公司会对扩建产能较为谨慎。

就类似于海天味业和中炬高新的关系,海天味业的经销商遍布全国,那么他大规模扩产后,消化掉新增是相对容易的。但是中炬高新归根结底还是一个地方性企业,大规模扩产的话,必须要不断开拓新的地区,在一个地方从零到爆发还是要经历一段时间的,不会像海天那么容易。

流感疫苗企业也是类似,华兰这边由于产能高,联系的地方也多,大规模扩产后他能够在多个区域内分销。而且,随着行业产能增加,单只疫苗的净利润是肯定要下降的,华兰敢于用量对冲单价下降。而且华兰现在有产能,如果未来价格保持,那他能吃到现在和未来两段大肉,如果未来价格下降,至少现在这段大肉他是吃到的。

但是其他企业呢?大家自己设身处地去想想,如果大规模扩产,那么就要拿出好几年的利润,但是等到项目投产的时候,有可能产品的单价就已经不是项目投建时预设的价格,但是你还得付出一定的销售成本去推销。而且不管咋样,现在这块大肉他们是肯定吃不到了,只能赌未来。拿出好几年的利润去赌,那他们还敢不敢呢?

这一次,金迪克敢于扩产是因为上市融资,有钱了,下一次呢?非公开发行股票还是可转债?

还有一点很重要的,华兰生物是目前国内唯一一家获得WHO认证的流感疫苗公司。也就是说,即使国内竞争太激烈,公司还可以开辟国外市场,而且公司目前已经在做出口了。那么其他公司,有这个Plan B吗?

所以呢,我觉得这个不需要太大的担心。

不管是从野心,还是可能性,华兰生物都将始终占据流感疫苗,特别是四价疫苗的大部分市场。至于很远的未来,如果到时候公司市占率不行,说不定其他疫苗会顶上来。哪怕到时不行,那个时候再卖不行吗?何必现在就恐慌?

(四)各种“惊悚消息”

我是觉得吧,A股这个市场是有点畸形的。

当股票上涨的时候,没有一个人跟你说这个公司不好,全都是利好消息。等到股价下跌,特别是大跌,你就能看到各种利空消息,让你感觉这个公司恨不得明天就要完了。可能这就是中国散户追涨杀跌的主要原因。

其实,下跌时的利空是比较好的,因为他能让你看清楚这个公司。纯粹只看到溢美之词是不好的,当你看完很多不好,然后依然觉得这家公司很好,这才是真的好!

言归正传,目前市场上出现了很多推波助澜的文章,助推公司股价出现下降。先给大家看几个:

华兰生物股价下跌的原因及剖析

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首先,产品收现比低,销售费用远高于研发费用。

这个是事实,流感疫苗收现比就是低,一是因为公立单位人家有自己的付款时间,二是因为你在求人,不是人家求你,就如同你希望把东西放在淘宝上卖一样,人家那个大平台,卖谁也是卖。

去年的收现比确实比较差,不过从现在来看,中报现金流远高于净利润。由于血制品这块现金流一直很好,那么回来的钱应该就是去年售出去的疫苗。

一方面有可能是到了公立单位的付款时间,另一方面也有可能是因为公司去年毕竟新开拓很多地区,所以主动放宽收款期限,今年中报到了双方约定的期限。所以现金流开始大幅增加。

总的来说,我觉得未来产能大规模增加后,短期内现金流可能不会好,毕竟需要放宽收款时间,从而将新增产能消化掉。但是呢,中长期现金流很快就会增加,所以不需要担心产品收现比。

而且你去看看金迪克,去年净利润1.55亿,现金流1.09亿,2021年中报-0.23亿,现金流0.69亿。和公司一个节奏啊,都是去年三四季度的款今年上半年收回来,这就证明这个行业是有自己的收现期的,你看看地产不也是集中在四季度吗?所以,这一点站得住脚吗?

销售费用和研发费用这个,之前说过,销售费用之所以去年那么高,是因为疫苗上市,所以主动把利润做进了销售费用里面,你看今年的销售费用不久降下来了嘛。不过,不管咋样,销售费用比研发费用高很多是事实。当然,大家可以看看其他家医药公司,销售费用比研发费用高很多貌似是常态。

其次,产品单一,市盈率下滑。

这个都是事实。

不过呢,产品单一这块有两点要说:

一是流感疫苗非常赚钱,公司主动放弃其他疫苗的生产。

根据公司公告,公司基于自身生产需要、市场需求变化等因素,分别于2018年、2019年停止生产乙型肝炎疫苗和脑膜炎疫苗,并将生产线用于工艺流程优化和相关疫苗的研发。

二是产品单一可能并不是大问题。

比如宁德时代,产品多样吗?比如茅台,产品多样吗?也没见市场批评吧总不能好的时候怎么都是好的,跌的时候全是臭狗屎。

最后,暗度陈仓。

我之前分析文章中就讲过高瓴、晨明入股的事,那时候他们咋不出来说?除此之外,还有人说公司社保人数对不上等等的,这个说法我之前在长龄液压时就见到过。

怎么说呢?人家首发过了,证监会都觉得没问题,你在这叫嚣?有意义吗?

更好笑的是,我看到有篇文章,说过年的时候华兰生物给华兰疫苗发了22万的鸡蛋和鸡,构成关联交易。牛批,大写的牛批!

总之,我觉得公司净利润没毛病、集采没毛病、竞争没毛病、各种“黑”消息没大毛病。我觉得跌下来挺好,之前我给很多人说过,我第一个跌停加了仓,第二个跌停我又加仓了,目前仓位9.8%,是我的第一大持仓股,目前亏损6.8个百分点。

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