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时间:2021年11月30日 12:12:30来源:投稿浏览:270次
[导读] 益丰药房(603939):上半年业绩稳健增长 门店扩张符合预期类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘宇腾 日期:2021-09-11事件:益丰药房(603939.SH)发布2021半年报,报告期内实现营业收入73.46亿元(+16.74%),实现...

益丰药房(603939):上半年业绩稳健增长 门店扩张符合预期

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘宇腾 日期:2021-09-11

事件:

益丰药房(603939.SH)发布2021半年报,报告期内实现营业收入73.46亿元(+16.74%),实现归母净利润5.05 亿元(+25.66%),扣非归母净利润4.94 亿元(+27.44%),经营活动产生的现金流量净额9.78 亿元(+11.97%)。从单二季度来看,实现营业收入37.17 亿元(+14.54%),实现归母净利润2.63 亿元(+22.43%),实现扣非归母净利润2.60 亿元(+25.09%),经营活动产生的现金流量净额3.83 亿元(-12.00%)。

点评:

以点带面,深耕优势省份加速拓展全国市场:报告期内门店净增897 家(门店增速14.97%),其中自建门店569 家,并购门店214 家,新增加盟店164 家,关闭门店50 家(闭店率0.93%),截止报告期末门店6888 家(含加盟店799 家)。益丰“自建:并购”结构比例稳定,保持7:3 的“自建:并购”新开门店比例。具体来看:(1)自建:自建门店保持高速增长(自建门店增速+10.62%),相较去年同期增速(6.16%)大幅提升。(2)并购:报告期内,公司共发生11 项并购业务,完成并购交割项目8 起,并购门店214 家(并购门店增速+4%)。并购区域聚焦于江苏、湖南、湖北3 个省份,其中湖北省为并购焦点省份,体现公司立足于中南市场,“巩固中南华东华北,拓展全国市场”的区域发展目标。

(3)加盟:截至报告期末,新增164 家加盟店,加速门店网络扩展。

加速布局“舰群型”门店,持续提升品牌渗透力:截至报告期末,旗舰店、区域中心店、中型社区店及社区店分别为27 家(+22.73%)、99 家(+16.47%)、812 家(+26.48%)和5151 家(+32.25%),形成多层次、深覆盖的门店网络布局,社区店的持续扩张提升有望为公司拓展全国市场的目标奠定良好基础。

巩固已有优势区域,持续深化品牌渗透:截至报告期末,中南地区(湘、鄂、粤)、华东地区(苏、沪、浙、赣)、华北地区(冀、京)营收分别为32.24 亿元(同比+18.86%)、31.33 亿元(同比+13.93%)、7.18 亿元(同比+7.86%)。

零售业务稳中有升,中西成药品规业绩亮眼:零售业务实现收入67.47 亿(+14.75%),毛利率40.19%(+2.52%);批发业务收入3.3 亿(+32.25%)毛利率10.5%(+0.21%)。

报告期内公司整体毛利率40.84%(+2.76%)同比增加,公司各项业务毛利率均稳中有升。

从具体品规看,中西成药营收52.33 亿元(+24.16%)、毛利率35.06%(+0.99%);中药营收6.86 亿元(+21.11%)、毛利率47.95%(+1.52%);非药品营收11.56 亿元(-14.17%)、毛利率50.40%(+10.15%)。

盈利预测:公司营业状况良好,但参考行业近期受疫情影响,导致门店客流短期内承压,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023 年实现收入155.11/193.88/242.35 亿元,归母净利润9.50/12.48/15.61 亿元,每股收益为1.32/1.74/2.17 元/股,对应当前股价PE分别为39/30/24 倍,维持公司评级为“买入”评级。

风险提示:门店扩张速度不及预期;行业政策风险等。

科华数据(002335):IDC业务稳健增长 新能源业务高速成长

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王宁/史博文 日期:2021-09-11

事件:公司于8月 30 日晚发布2021年度中期报告,实现营业收入22.20亿元,YoY+30.72%;毛利率29.91%,同比下降1.60pct;实现归母净利润1.86 亿元,YoY+71.79%;扣非归母经利润1.75 亿元,YoY+84.81%,整体经营维持快速增长。

点评:IDC 业务稳健成长,新能源业务发力,智慧电能业务快速发展,持续研发投入模块化绿色数据中心及高功率电源产品。公司2021 年Q2单季实现营收12.50 亿元,YoY+22.98%,主要增长因素为公司IDC 业务和智慧电能业务快速发展,以及新能源业务高速成长所致。研发投入方面,公司持续在数据中心绿色节能领域研发投入;智慧电能领域开发高效高功率产品。费用端方面,公司2021 年上半年管理费用0.82 亿元,YoY+7.33%,。研发投入1.21 亿元,YoY+6.21%。

IDC 业务稳健增长,在运营机柜规模达到3 万个,与腾讯战略合作不断加码。公司在北上广等核心一线城市共拥有7 个自建数据中心,拥有运营机柜数约3 万个。客户覆盖政府、金融、互联网等领域。报告期内,公司与腾讯就清远数据中心项目进一步签订合作协议,总金额约2.7 亿元。公司在运营数据中心机柜上架率和运营效率不断提升;数据中心UPS 产品在互联网、金融领域持续中标重点客户项目。

新能源业务高速发展,智慧电能业务快速成长。报告期内,公司新能源业务在光伏及储能产业相关政策陆续出台的背景下高速成长,实现营收2.95 亿元,同比增长85.39%。公司主要产品光伏逆变器在报告期内推出全球单机功率最大的新一代产品;为河北张北提供1500V 集中式逆变器解决方案。智慧电能业务在金融、通信、轨道交通等领域均取得稳健增长。

盈利预测:我们看好科华数据作为国内UPS 领先企业,在碳中和时代有望凭借技术及运维优势持续加深与腾讯合作,提升IDC 业务竞争地位,在新能源领域不断取得突破发展。预计公司2021-2023 年营收52.13/62.96/75.75 亿元,归母净利润为5.09/6.63/8.49 亿元,当前股价对应PE 38x/29x/23x,维持“买入”评级。

风险提示:系统性风险,行业竞争加剧,机柜投产不及预期。

海信家电(000921):营收同比高增亮眼 盈利能力短期承压

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈玉卢/谷诚 日期:2021-09-11

事件:

2021年8月30日晚,海信家电披露了2021 年中报业绩,2021H1 实现营业收入324.24 亿元,yoy+53.76%;若剔除合并三电控股的影响,yoy+49.99%;实现归母净利润6.15 亿元,yoy+22.27%;2021Q2 实现营业收入184.89 亿元,yoy+36.95%;归母净利润3.97 亿元,yoy-13.5%。

点评:

中央空调业务持续复苏,拉动营收同比高增。2021H1 公司的中央空调业务持续复苏,公司的多联机产品同比增幅达到46.3%;主做中央空调的子公司海信日立实现营收87.87 亿,yoy+57.2%,超过行业增速,表现优异,带动公司暖通空调业务实现收入 161.30 亿元,yoy+43.92%;公司的冰洗业务营收也实现了yoy+53.14%的高增长,最终实现111.28 亿元。此外,由于完成了对三电控股的并购,海信家电实现了向汽车空调压缩机、汽车空调产业的拓展,拉动2021H1 内实现总营收324.24 亿元,yoy+53.76%,同比高增,业绩亮眼。

原料价格上涨毛利率下滑,公司短期盈利能力承压。受到2021 年原材料价格上涨的影响,公司的毛利率略有下滑,为20.94%,yoy-2.03pct。分业务看,公司空调、冰洗业务毛利率分别为26.44%、19%,yoy-0.2pct、-3.02pct,均有不同程度下滑。最终,2021H1 公司实现归母净利润6.15 亿元,yoy+22.27%,增速低于营收;2021Q2 实现归母净利润3.97 亿元,yoy-13.5%,同比下滑,盈利能力短期承压。

持续技术创新推出多款新品,强化品牌推广改善销售结构。中央空调方面,公司推出的日立SET-FREE 智享系列;家用空调方面,打造了行业首批柔风和净化相结合的海信新风空调春风系列;冰洗方面,推出了海信真空全金属内胆冰箱,创新脚步从未停歇。品牌方面,公司持续发力体育营销,增强品牌在全球的知名度,促进出口的份额。此外,根据AVC 数据,公司中高端冰箱零售额占有率同比提升2.4%。

投资建议:我们调整公司2021-2023年营收增速分别至31.99%、11.9%、12.52%,调整归母净利润增速分别至18.61%、9.83%、5.74%,当前股价对应2021 年估值为9.28 倍,继续给与“买入”评级。

风险提示:原材料价格持续上涨,行业竞争愈发激烈

鑫铂股份(003038):扩产加速光伏铝边框布局 迈入发展快车道

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏/王哲宇 日期:2021-09-11

事件:公司发布2 021年半年度报告,上半年公司实现营业收入10.05 亿元,同比增长107.92%,实现归母净利润0.55 亿元,同比增长58.44%。

铝材加工精品企业,积极扩张光伏铝边框份额。公司专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售,已成为新能源光伏产业链中的重要供应商,产品已成功进入隆基股份、晶澳科技、晶科能源等一线组件企业的供应商体系。

业绩稳步增长,盈利能力稳中有升。二季度公司实现营业收入5.42 亿元,同比增长101.66%,环比增长17%;实现扣非后归母净利润0.24 亿元,环比增长14.29%。二季度公司毛利率15.87%,环比提升0.86pct,盈利能力提升明显。由于公司产品的销售价格主要根据“铝锭的市场公开价格+加工费”

的模式确定,在二季度铝价上涨的情况下,导致公司收入涨幅高于利润,但从毛利来看,二季度毛利为0.86 亿元,环比增长22.86%,提升显著,或有公司产品结构变化有关。

产品结构优化,高盈利铝部件产品占比提升。上半年公司工业铝型材、工业铝部件、建筑铝型材收入占比为47.96%、38.85%、12.64%,环比变化-10.97%、16.72%、-5.78%。且公司三大块产品盈利能力方面:工业铝部件>建筑铝型材>工业铝型材,随着公司产能结构调整,预计盈利能力将进一步增强。

重点布局光伏铝边框,加速扩产强化规模优势。上半年公司业绩增长的主要驱动因素为与新能源光伏相关的太阳能边框的生产和销售,该块业务也是公司重点布局方向。公司积极扩充产能,随着募投7 万吨项目及与政府签订的“年产2 万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施”项目落地,公司产能将迈上新台阶。

投资建议:光伏铝边框市场规模不亚于胶膜行业,而光伏辅材环节的资金壁垒将使上市公司具备显著优势,垫资能力及扩产能力大幅增强。公司紧抓发展机遇,在迅速扩产强化规模效应的同时优化产品结构增强盈利能力,有望快速扩充光伏边框市场份额。预计2021-2023 年EPS 分别为1.14、2.36、4.34元,对应PE 分别为55x、26x、14x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,扩产不及预期,盈利预测不及预期风险

海天味业(603288)2021年半年报点评:行业竞争加剧短期承压 双护城河下静待改善

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2021-09-11

事件:公司发布2 021年半年报,2021H1实现营收123.32 亿元,同比增长6.36%;归母净利润33.53 亿元,同比增长3.07%;扣非归母净利润32.5 亿元,同比增长2.67%,EPS 为0.8 元。单2021Q2 实现营收51.74亿元,同比减少9.39%;归母净利润13.99 亿元,同比减少14.68%;扣非归母净利润13.55 亿元,同比减少15%,EPS 为0.33 元。

点评:新品类新市场增长亮眼,渠道精耕成效显著。公司2021H1 营收增速放缓至6.36%,消费需求疲软、渠道高库存、去年同期高基数共同影响导致上半年营收出现波动。分产品看,2021H1 酱油/调味酱/蚝油/其他营收70.16/14.75/21.3/11.25 亿元, 同比增长5.84%/6.96%/6.62%/13.44%,公司坚持做好三大核心品类并大力发展新品,以醋和料酒为代表的其他产品增速较快。分渠道看,2021H1 线下/线上营收114.95/2.51亿元,同比增长6.6%/17.47%。分地区看,2021H1 东部/南部/中部/北部/西部营收23.58/21.19/26.7/31.13/14.87 亿元,同比增长3.28%/2.14%/11.62%/ 8.8%/7.2%,经销商数量分别达926/925/1649/2228/1679 家,合计7407 家。公司在中部和西部空白市场持续发力、增速较快;全国来看公司自去年以来精耕分销,通过分割和收编协助一批商完成考核目标。

成本承压利润增速放缓,费用投放可控利润率稳健。2021H1 归母净利润同比增3.07%,净利率27.19%,同比降0.87pct。毛利率为39.31%,同比降3.63pct,主要系会计准则变更后运费计入成本、及大豆豆粕等原料成本的上涨所致。2021H1 期间费用率为7.52%,同比降低2.25pct。其中销售费用率为5.48%,同比降1.99pct,系今年上半年广告投放减少叠加去年同期低地面费用投入;管理费用率为1.48%,同比增0.11pct,主要系人工薪酬及其他日常支出相应增加;研发费用率为2.73%,同比增0.09pct;财务费用率为-2.17%,同比降0.46pct,主要系汇兑收益和利息收入增加。

盈利预测:酱油行业短期内面临需求疲软和渠道高库存影响、行业竞争加剧,海天在品牌和渠道双护城河下静待改善,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023 年EPS 为1.54、1.82、2.13 元,对应PE 分别为62X、52X、45X。下调至“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期

天味食品(603317)2021年半年报点评:加码促销费用投放 Q2收入业绩双承压

事件:公司发布2021 年半年报,2021H1 实现营收10.16 亿元,同比增长10.62%;归母净利润0.76 亿元,同比减少62.12%;扣非归母净利润0.62 亿元,同比减少65.94%,EPS 为0.1 元。单2021Q2 实现营收4.95亿元,同比减少15.41%;归母净利润亏损0.04 亿元,同比减少103.68%;扣非归母净利润亏损0.15 亿元,同比减少113.94%,EPS 为-0.03 元。

点评:定制餐调增长亮眼,架构完善静待将至拐点。2021H1 营收增速放缓,在行业竞争日趋激烈与渠道高库存压力下,公司加大促销和激励力度清理渠道库存,导致2021Q2 营收波动较大。分产品看,2021H1 火锅调料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱/ 其他分别营收4.34/5.28/0.06/0.22/0.18/0.08 亿元,同比变化14.02%/7.79%/226.73%/-4.95%/15.42%/6.29%,核心产品火锅料和菜肴调料增长承压。分渠道看,2021H1 经销商/ 定制餐调/ 电商/ 直营电商/ 外贸/ 其他分别营收8.14/1.21/0.59/0.1/0.08/0.03 亿元,同比变化1.19%/328.17%/-10.34%/-7.24%/26.35%/21.89%,渠道清库存导致经销增长趋缓,疫情消退餐饮恢复使B 端餐调快速增长。分地区看,2021H1 华东/华中/华北核心市场增速超20%,2021Q2 除出口外其他渠道均有下滑。此外公司将零售事业部分拆,好人家和大红袍分设事业部独立运行,同时电商事业部调整为新零售事业部,以更好开发团购业务和新零售平台。

成本费用压力齐增,高基数下净利短期承压。2021H1 归母净利润同比降62.12%,净利率7.44%,同比降14.29pct。毛利率为34.27%,同比降低8.12pct,原辅材料价格上涨、促销活动增加、低毛利定制餐调占比提高共同导致毛利率下滑。2021H1 期间费用率为25.93%,同比增7.33pct。

其中上半年销售费用率为23.18%,同比提高9.61pct,行业竞争加剧下公司加大费用投放开拓市场,且去年同期低地面费用投放导致基数相对低;管理/研发/财务费用率分别为4.17%/1.1%/-2.52%,同比变化0.27/-0.46/-2.09pct,财务费用率降低系募资带来的存款利息收入。

盈利预测:考虑到行业竞争加剧的环境下,公司全年费用投放增加,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023 年EPS 为0.41、0.48、0.59元,对应PE 分别为52X、45X、36X。下调至“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期

广汽集团(601238):自主品牌产销改善 合资两田经营稳健

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光/刘力宇 日期:2021-09-11

事件:公司发布2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入345.72亿元,同比增长34.83%;实现归母净利润43.37 亿元,同比增长87.07%;实现扣非后归母净利润40.45 亿元,同比增长99.81%。

自主品牌销量回升,毛利率水平得到改善。销量方面,广汽自主品牌乘用车Q2 单季实现销量10.21 万辆,同比增长35.20%,环比增长11.07%,其中广汽埃安Q2 单季实现销量2.54 万辆,同比增长106.28%,环比增长43.71%。受益于销售端的同环比改善,公司Q2 单季实现营业收入185.48 亿元,同比增长25.63%,环比增长15.75%。盈利能力方面,Q2公司综合毛利率为7.43%,同比提高1.1 个百分点,环比提高1.88 个百分点,主要原因预计是自主品牌销量结构改善。净利端,剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益,公司Q2 自主部分亏损10.22 亿元,环比来看亏损幅度有所扩大,主要原因预计是Q2 公司销管费用有所增加所致。

合资方面日系两田表现稳健。销量方面,广本Q2 实现销量18.96 万辆,同比下降12.11%,环比增长4.22%;广丰Q2 实现销量21.71 万辆,同比增长9.50%,环比增长8.51%。其中广本Q2 销量同比出现下滑主要是芯片供应紧张导致。虽然受到芯片短缺的影响,但根据我们的测算,日系两田上半年的营收和利润均保持了同比的正增长,经营情况稳健。而广菲克和广三菱由于销量持续承压,根据测算上半年预计仍处于亏损状态。

自主静待改善,日系持续走强。广汽自主品牌经过一段时间的调整后开始改善向上,影豹、换代GS8、GS4 PLUS 等车型后续的上市将提振自主销量,改善自主业绩。此外,广汽埃安混改在即,也将注入新的活力。

合资方面,随着国内换购周期的到来,日系持续景气向上,而丰田也在不断加大对中国市场的投入力度,后续广丰产能的不断扩大以及新车型的不断导入,将为公司进一步贡献增量。

盈利预测及评级:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为86.09 亿、113.77 亿、136.70 亿,EPS 分别为0.83 元、1.10 元、1.32 元,市盈率分别为22.23 倍、16.82 倍、14.00 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。

潍柴动力(000338):凯傲利润大幅上升 国六标准下竞争优势显现

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光 日期:2021-09-11

事件:公司发布2 021年年度中报。公司报告期内实现营收1263.88亿元,同比+33.75%;实现归母净利润64.32 亿元,同比+37.42%。业绩提升主要系主要产品销量增长以及海外业务经营恢复性增长。2021Q2 营收609.17 亿元,环比-6.96%,同比+9.77%,归母净利润30.88 亿元,环比-7.64%,同比+18.05%。

毛利率小幅下滑,费用率基本稳定。公司H1 毛利率达到18.84%,同比-0.74 个百分点,主要原因是动力总成、整车及关键零部件业务线的毛利率同比下降1.54 个百分点。Q2 毛利率18.50%,同比+0.92 个百分点。

2021H1 销售、管理、研发费用率分别为5.00%、3.33%、2.82%,同比分别-0.63、-0.26、-0.33 个百分点。2021Q2 销售、管理、研发费用率分别为4.77%、3.26%、3.02%,同比分别+0.09、+0.21、+0.41 个百分点。

凯傲净利润大幅上升,贡献利润新增量。公司海外控股子公司凯傲是内部物流领域的全球领先供应商,上半年经营指标表现优异,实现销售收入49.68 亿欧元,同比增长26.5%,尤其是以德马泰克为代表的供应链解决方案业务销售额同比大幅增长52.8%;实现净利润2.9 亿欧元,同比增长4.8 倍。

重型汽车国六标准实施,公司竞争优势显现。公司动力系统业务加快关键技术突破,道路用国六发动机全面满足法规要求;公司整车整机业务抢抓国六机遇,在牵引车经济市场、港口牵引市场、砂石料运输等细分市场继续保持行业第一领先优势,同时燃料电池项目顺利通过工信部审核,有望提供新增量。国六标准较为严格的,提升了研发能力对于重卡发动机的重要性,公司作为独立发动机厂,有机会凭借产品力优势获得较高的配套率。

盈利预测及评级:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为111.99 亿、123.60 亿、129.18 亿,EPS 分别为1.28 元、1.42 元、1.48 元,市盈率分别为15.64 倍、14.17 倍、13.56 倍,首次覆盖,予以“买入”评级。

风险提示:汽车需求不及预期,公司新业务开拓不及预期

比亚迪(002594):汽车强产品周期持续 电子业务持续放量

事件:公司发布2 021年年度中报。公司报告期内实现营收908.85亿元,同比+50.22%;实现归母净利润11.74 亿元,同比-29.41%。2021Q2 营收498.94 亿元,同比+22.21%,归母净利润9.36 亿元,同比-39.59%。Q2利润同比下滑,我们认为主要原因在于上游原材料涨价,以及医疗防护用品收入减少。

毛利率短期下滑,费用率优化。H1 毛利率达到12.76%,同比-6.83 个百分点。Q2 毛利率12.90%,同比-7.63 个百分点。毛利率下滑与原材料成本上升、防疫物资收入下滑有关。2021H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.92%、2.65%、3.30%、1.05%,同比分别-0.40、-0.69、-0.88、-1.70 个百分点。2021Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.82%、2.49%、3.56%、0.72%,同比分别-0.42、-0.15、-0.77、-1.01 个百分点。

DMi 爬坡向上,强产品周期持续。新能源乘用车领域,公司高端旗舰车型汉继续领跑自主品牌中大型轿车市场。截至六月,汉累计销量约9 万辆,打破了20 万以上中国新能源自主品牌轿车的销量天花板。我们认为汉进入平稳期,但下半年仍有提升空间。唐、宋、秦的DMi 车型仍处于爬坡期,基于e 平台3.0 的纯电新车海豚和元Plus 下半年也即将上市,产品周期趋势向好。

积极推进比亚迪半导体分拆上市工作。公司继续积极推进市场化发展进程,旗下比亚迪半导体作为国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商,于今年六月获深交所受理其分拆上市申请,进程稳步推进。分拆将有利于比亚迪半导体拓宽融资渠道、提升品牌知名度和优化公司治理结构。

电子业务持续放量,储备新势能。公司智能手机及笔电板块行业景气度回升,北美大客户核心产品出货量持续增加。前期布局的智能家居、游戏硬件、无人机等新型智能产品持续放量。持续加大电子雾化产品的投入,快速迭代技术方案,完善专利布局,为集团业务成长储备新势能。

盈利预测及评级:预计公司2021-2023 年归母净利润分别为49.63 亿、80.30 亿、99.83 亿,EPS 分别为1.73 元、2.81 元、3.49 元,市盈率分别为153.53 倍、94.89 倍、76.33 倍,给予“买入”评级。

风险提示:汽车需求不及预期,公司新业务开拓不及预期

浙江鼎力(603338):收入高增长 期待盈利回升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2021-09-12

事件

公司发布2021 年中报,报告期内公司实现营业收入25.77 亿元,同比增长71.70%;实现归属于上市公司股东的净利润5.07 亿元,同比增长24.05%。

简评

收入高增长,客户与产品结构变化

国内外需求两旺,收入大幅提升:2021H1 公司实现营业收入25.77亿元,同比增长71.70%,主要系:①国内中小型租赁商客户去年同期受到疫情和租金影响,需求受到抑制,今年加大对设备的采购力度,国内需求旺盛。②美欧采购需求恢复,同时公司布局的澳大利亚、新西兰、土耳其、英国等市场多点开花、产品结构和原材料价格上涨导致盈利能力下降:2021H1 公司毛利率、归母净利率分别为29.20%、19.66%,分别同比下降8.93pct、7.55pct,主要系:①2021H1 公司臂式收入占比大幅提升,其产能和成本优化不及剪叉式产品,毛利率短期低于剪叉,影响综合毛利率。②2021H1 钢材价格上升20%左右,使得企业成本大幅提升。③去年同期运输费用计入销售费用,今年直接计入成本,并且上半年海运成本很高,导致毛利率下滑。

规模效应和降本增效更加凸显:2021H1 公司期间费用率6.12%,同比下降1.42pct。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.02%、1.66%、0.08%,同比分别下降2.46pct、下降0.37pct、提升1.92pct,研发费用率2.37%,同比下降0.50pct。

客户结构变化导致现金流下降:2021H1 公司收现比为73.85%,同比下降59.67pct。主要系回款较快的大客户宏信建发的销售占比下降,以及海外销售占比的提升,导致回款周期变长。

看好臂式产品优化及中小客户占比提升带动盈利增强①臂式产品较剪叉式产品结构更复杂、施工高度更高、作业幅度更大、功能更丰富。参考海外同行,臂式的毛利率不会低于剪叉。

随着公司臂式产能爬坡、成本优化,预计其毛利率有望提升至25-30%,带动公司盈利能力修复。

②伴随施工效率及排放要求不断提高,电动高空作业平台凭借其安全、环保、高效等优点越来越得到市场青睐。

公司电动臂式具备先发优势,且不断进行技术迭代,持续推出高米数电动臂式系列产品,最大工作高度覆盖24.3-30.3 米,为业内领先。预计未来电动臂式销量会大规模提升。

②租赁价格战趋于尾声,国内中小租赁商采购意愿大幅提升,下游生态格局改变,看好公司客户结构中中小租赁商占比提升带来的毛利率修复。

加码高位高空作业平台,提升竞争力

公司启动2021 年非公开发行股票事项,拟募集资金总额不超过150,000 万元,用于年产4,000 台大型智能高位高空平台项目,主要生产高位电动臂式(36-50 米)/剪叉式(33-36 米)及绝缘臂高空作业车,该项目产品具有更高米数、更大载重和拥有绝缘臂性能等特点,能够进一步丰富公司产品线,重塑差异化优势,完善公司产品结构。本次项目实施能够更好提升公司技术水平及产能规模,有力增强公司在高端、细分高空作业平台市场的竞争优势,助推公司发展新动能。

投资建议

预计2021-2023 年,公司实现营业收入分别为48.01、55.11、62.55,同比分别+62.39%、+14.78%、+13.50%;公司实现归母净利润分别为9.42、11.71、14.72 亿元,同比分别+41.80%、+24.36%、+25.66%,对应PE 分别为35.82、28.80、22.92 倍,维持“增持”评级。

风险因素

美国反倾销和反补贴税对销售的影响,竞争激烈导致产品价格下行、利润率下行。

本文来源:http://tiandingtougu.com/63793.html

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