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双汇发展的合理市盈率(双汇发展合理市盈率估值法)

时间:2021年12月11日 7:42:01来源:投稿浏览:474次
[导读] 一、估值的理解买和卖都很简单,一键操作。关键还是估值,估算价值,我们宁要模糊的正确,也不要精确的错误。估值绝对不会有一针见效的神药,没有最好只有适合的方法。比如股息率估值法:国有大行和格力电器;PEG估值法:茅...

一、估值的理解

买和卖都很简单,一键操作。关键还是估值,估算价值,我们宁要模糊的正确,也不要精确的错误。

估值绝对不会有一针见效的神药,没有最好只有适合的方法。比如股息率估值法:国有大行和格力电器;PEG估值法:茅台;ppi结合铜价:有色;市场利率和pb:平安和中信证券等;比较估值法:华谊兄弟和光线传媒等

至于我们今天的标的(双汇发展)采用什么估值方法,笔者觉得可以通过综合各种方法,找到合理的估值位置。

双汇之估值

二、双汇发展的业务特点和近期业务情况

公司主营肉制品加工,鲜冻肉,畜禽养殖。屠宰业务受猪价影响较大,屠宰利润与猪肉价格呈负相关。首先,猪价上涨会影响消费需求,需求下降反过来压制屠宰企业开工率水平,猪价下降对猪肉消费有一定促进作用,利于屠宰开工率提升。其次,在猪价上行周期,生猪养殖户有惜售心态,导致生猪供应下降,屠宰企业相应降低开工率。屠宰量增长可以摊薄固定成本。同时,当猪价下行的时候,屠宰价差更大,头均利润提升。所以从这一角度讲,目前猪肉价格下行,低位震荡,是有利于公司屠宰业务业绩的。

双汇之估值

双汇之估值

双汇之估值

上图是一张老图,猪肉价格低的时候他的毛利率就高,相反猪肉价格高,他的毛利率也就低。所以现在肯定是双汇发展毛利率高点,并且毛利率高位会维持一段时间,这一时间将在一年以上。从此可以看出,毛利的上升可以提高净利率,从而提升业绩。所以目前公司股价不断下行,更多是受到猪肉价格的下行的过度情绪化影响所致,并没有完全反应公司业绩和预期的变化。

双汇之估值

双汇屠宰并且卖猪肉,也进行肉制品加工和销售所以是消费类公司无疑,另外公司也参与畜禽的养殖,海外肉制品进口所以也受到畜禽周期的影响。所以公司的估值是纷繁复杂的,多维度的,模糊的,大概的。或许这就是估值的艺术吧。但是总体上我们将公司定性为稳定盈利的蓝筹公司!

双汇之估值

三、估算价值

1、巴菲特的好公司三原则

老巴的标准:roe>17%,毛利率>40%,净利率>5%,营业收入增长率>18%。

双汇之估值

双汇发展,roe长期>20%(符合),毛利率20%(不符合),净利率近8年超过7%(符合)。

扣非净利润从2015年的39.27亿,增长到2020年的57.75亿,增长了47%。五年复合平均增长率不足9%!2010年扣非净利润为10.93亿,至今增长了428%,近十年复合增长率达到18%。18%这一数据和双汇发展长期的roe水平比较接近。所以在不考虑买入价格的前提之下,长期投资一家稳定增长的优秀公司的长期收益是趋同于这家公司的长期roe水平的。

综上,双汇发展是一家优秀的公司。虽然毛利和40%有差距,但是毛利水平还是贴合公司所处的肉制品行业的。

双汇之估值

双汇之估值

公司近五年的业绩增长确实不如前一个五年的增长,可能和市场占有率几近饱和,我国经济高速发展的时代已经不再,我国人均肉制品尤其是猪肉消费量也已经接近发达国家的消费量水平等原因有关。所以未来市场的拓展,业绩的增长会越来越平庸,除非公司能够在既有产业链上深耕细作,提高生产效率,提高产品附加值。当然,即使公司增长不再,双汇依旧是一家很优秀的公司。让我们拭目以待!

2.彼得林奇PEG估值

双汇之估值

这是公司目前的估值水平,我们取17倍。2020年净利润62.56亿,如果今年也能够保持9%的增长,将达到68亿,对应目前的总市值1060亿,估值是15.58倍,所以如果股价不变动,到今年底公司的估值将进一步下移。也就是考虑到公司不断增长,公司的估值会不断下行,所以增长可以化解估值。

我们现在用peg=pe÷g=17÷9=1.88一看似乎高估了。即使用今年底的估值15.58÷9也还是高估的。如果用近十年的增长率18%又似乎合理多了。反正用peg看不出所以然,迷迷糊糊。

那我们找一些机构的数据再走一下。

双汇之估值

机构业绩预测

上图是机构预测的业绩增长,今明后三年增长率给了6.4%和11%以及12%,三年复合也大概在9%左右,维持在近五年的增长水平上。

双汇之估值

这是近十年的估值数据,16.6倍已经是估值低估线了!用近五年的增长9%,必定算高估,用近十年的18增长,似乎又合理了。如果套用近五年数据,双汇从未低估,但是又和公司股价表现大相径庭。所以显然不靠谱。如果套用近十年数据看似合理,但是又不舒服。

peg估值方法适合于对一家稳定发展的公司1-3年内的估值!

3. 再看看格雷厄姆公式

公司受到猪肉价格影响较大,猪肉价格下行,毛利上升,利润增速也会增大。

但是公司利润增长也不是一成不变,甚至是巨大的波动!

双汇之估值

如果非得套用公式,未来5年的价值=当期利润×(8.5+2×利润增长)=1.864X(8.5+2X9)=49.4元!也就是2025年股价目标价在49元附近。但是利润增长率并不能倍预测,所以也是不着调的估算,但是还是有一定参考价值的。

目前公司股价在30附近,五年增长空间约63%,年化收益超过了10%,可以说目前的价格建仓,超过了定期存款,超过了国债,刚刚达到股市的长期收益率。激进的可以在目前价位之下逐渐建仓,如果保守的话,要达到15%收益,价格线将在25附近,此价格具有较大的安全边际。

4.再让我们再看看它的股息率

双汇之估值

双汇之估值

双汇发展,roe很高,自由现金流充沛但是增长不足,且具有周期性,受到猪肉价格影响明显。但是股息分红已经连续21年,分红率较高,无论在全市场还是在行业都是数一数二。

2020年分红两次达到每十股23.2,股息率达到232÷3021=7.7%。算是非常有投资价值了,即使只考虑年终的分红,168÷3021=5.5%。如果我们以6%作为股息分红的保守底,168÷0.06=2800。所以28以下就很有投资价值了!这也是留有了很大的投资边际了。股息率提高和分红只考虑年终都提升了安全边际。

5、市盈率估值法

下图是近五年的动态市盈率估值变动图。

双汇之估值

近五年市盈率(动态)中位线在18.38倍,最低在14.05。从这一角度看,目前的估值水平17倍已经算是低于估值中位数了。同时如果参考peg估值,18.38倍和近五年的增长9%,长期维持在2倍水平。如果一直死板依据peg估值,就无法投资双汇发展了,也失去了很多投资机会。所以近五年市场给予公司基于增速的更高的估值水平。

姑且按照2020年每股收益1.86元,所以,1.86*14.05-18.38=26.13----34元,所以目前股价已经处在合理区间。如果在34基础上打9折,也就是30。

估值是模糊的,只要合理或者低估时,差一些并没有本质区别。

6、市净率估值

公司由于也具有一定的周期性,比如受到猪肉价格的影响。我们再通过pb佐证一下。

双汇之估值

这张图显示跨度五年,中位线为5.8倍,最低为4.2倍,目前4.16!总市值1048亿÷255.68亿=4.1倍。所以数据还是具有可信度的。

根据最新财报每股净资产为7.275元×4.2倍=30.55元,也就是目前市净率已经是近五年的低点。7.275×5.8=42,显然用市净率中位数很不合理。从这一角度讲,现在已经是五年内的比较有优势的估值位置了。

7、顾比均线或者月线法

这种方法一般用于优秀的大白马。今天我们只是作为一个比较。

双汇之估值

图中可以看出,这是22年股价图,目前在月线30之下,股价至少已经属于合理范畴。当然由于周期扰动,股市大行情的干扰,继续向下也不是不可能,甚至跌破60月线!如果发生,在基本面没有变化的前提下,可以随便买买买了!

双汇之估值

8、用ROE均值回归法估值

双汇发展的长期roe约30%,我们保守些,分别选用1.2和1.25,我们以2010年1月初股价6.42作为基数,经过11年,6.42×11个1.2或者1.25=47.7元或者74.7元,这是2020年底大致的估值中位。以目前的30元价位,只算回归均值,空间也有60%和150%。更不用说30%!

如果采用近十年利润增长18%计算,或许更加合理!

当然,虽然公司净资产收益率长期很高,但是再投资较少,自有资金使用效率不高。同时由于自身行业属性,经济发展水平等原因,公司近五年增长大不如前一个五年!

综上,目前的价格应当至少是低于合理价值的。

9、十年扣非净利润收回投资法和DCF模型

一家公司的价值就是该公司存续期间,所有自由现金流在目前的折现值。但是连巴菲特都没有怎么用过。未来的利润连企业主都不清楚,更遑论我们局外人。一家公司能存续多久,又有几个人清楚。设及的变量太多,一个数据的微调,也会导致估值在长周期下的结果千差万别。

所以DCF估值法只是一种估值的思路,指引意义更大,只是不具有实操性。

那我们只能运用未来十年扣非净利润总和作为一家公司的内在价值!选取十年,将投入资金收回,比较适合我们现实生活中经营一家公司收回投资的原则,

这里的扣非净利润,指的是真实利润,比如自由现金流!而我们的双汇发展,我们选用扣非净利润。那么2020年扣非净利润是57.75亿元。

下一步最为关键的是公司未来10年的利润增长率能有多少?回顾过去十年,复合增长达到18%,过去5年达到9%,未来十年我们选取10%!

简单之就是 净利润

2021年 57.75×1.1=63.525亿元

2022年 63.525×1.1=69.878亿元

2023年 69.878×1.1=76.87亿元

一直算到2030年,将10年的扣非净利润数据相加,得出结果为57.75×17.53=1012亿。

目前市值1050亿(价格30.31),那么目前的内在价值是29.2元!

也就是目前用17.53倍买进双汇发展,这个生意收回成本的时间是10年。那么这样的生意才是合适的。

可以综合以上几个估值方法,不同的估值方法有重合的地方,也有区别,但是可以确定的是目前的价格已经具有一定价值了。

六.总结

估值法

①peg 法 适用于短期稳定增长的公司 不适用

②股息率法 长期稳定分红 <28元

③市盈率法 稳定增长 弱周期 26-34

④市净率法 重资产 周期属性较强 <30.55

⑤顾比均线和月线法 稳定大蓝筹 33-35以下

⑥roe均值回归法 目前 双汇低于价值

⑦十年扣非净利润收回投资法 <29.2元

综上,结合公司的特点,可以在30以下,分步建仓。当然需要长期持有,等待公司成长。坚持便会让你收获满满的财富。

当然也不能一劳永逸,也需要持续追踪,观察公司的基本面变化。

今天的分析,仅作为交流。不作为投资建议!后果自负!

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