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双汇股票分析(双汇股票今日股价)

时间:2021年12月25日 14:47:44来源:投稿浏览:250次
[导读] 新年开盘后,因为疫情和石油价格战的影响,全球金融市场动荡,这种情况下,双汇发展从2月3日的26.33元一路暴涨到3月6日的38元,涨幅近50%。怎么看双汇发展的投资价值,怎么看猪周期上行下的双汇经营业绩,我们今天来分析。...

新年开盘后,因为疫情和石油价格战的影响,全球金融市场动荡,这种情况下,双汇发展从2月3日的26.33元一路暴涨到3月6日的38元,涨幅近50%。怎么看双汇发展的投资价值,怎么看猪周期上行下的双汇经营业绩,我们今天来分析。

一、投资逻辑

双汇发展的商业模式很简单,从上游养猪产业收购生猪,屠宰,部分做成肉制品销售,部分卖生鲜肉,生鲜部分和屠宰环节我们就按屠宰业务统称,同质化严重,护城河的高效管理下的低成本优势。肉制品这块,初步形成了品牌化,而且产品不断向高端化迈进。

我们投资双汇就看两个点,企业有没有卖出更多的产品,单位产品的利润多不多,核心就是市占率和毛利率。鉴于行业集中度极低,我们重点关注其市占率的提高,市占率的提高核心是产品驱动,但是一定会体现在渠道上,其次我们关注企业产品结构的变化。

猪产业链中,上游的猪养殖和中下游的屠宰、肉制品是一个跷跷板的关系,猪周期向上,猪产业链的利润主要是养猪企业拿,屠宰和肉制品呈现增收不增利的现象,反之,体现出利润增长高于营收增长的现象。

二、屠宰业务

我们看双汇发展的年报,全年净利润才增长区区10.7%,营收同比增加23.74%,和我判断的一致,当前实在不是投资双汇的好时间。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

如图上图为18年的分季度财务数据,下图为19年的分季度财务数据。我把扣非净利润和营业收入的比例算一下。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

我们知道猪肉的价格是在19年二季度启动,三季度正式上涨的,那么双汇的净利率就同比出现了明显下降,即使我们考虑了提价因素和冷冻肉的对冲,这样的净利率下降也显示出当前双汇的品牌化建设不足以对冲其周期性。

那么企业的市占率变大了吗?不知。营业收入增加不足以说明其市占率变大,因为单位产品的价格变大了,其销量怎么样,在市场中的比例怎么样,还看不出来。

这里借用雪球用户“加班的会计”里面的一张图。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

虽然其屠宰头数减速小于定点屠宰企业屠宰量减速,但是市占率不变,说明市场集中化带来的份额溢出被同行拿走了,双汇半点没捞到。

市占率不变,品牌化难以对抗周期,这家企业我是没什么兴趣的,预测未来继续是增收不增利的局面,除非猪周期朝下,利润才会出现大幅增加。

按道理说这个时候应该股价下跌,我也不明白市场先生怎么想的,竟然一路上涨,难道养猪的和杀猪的同时利润大增?这是不可能的,亲。

随着经济发展,人们的饮食结构多元化,其实猪产业链的利润是萎缩状态,猪肉在肉类食品的结构权重已经稳定下降多年了,人口总量不变,结构老龄化,那么猪产业链整体的利润必然是萎缩的,不去提高市占率,还怎么投资呢?

冻肉一般是用于做肉制品的,双汇有大量的的冷冻品,之前还有部分的进口猪肉,都会干扰我们对企业经营的判断,我们就死守两条线:品牌化的进程和市占率的提高。卖得更多和卖得更贵必须实现至少一个,才有投资的价值。

如果未来的猪肉继续保持高价,进口迟迟不能大量供应,双汇的扣非归母利润会不好看的。

我前面见过在双汇的业务里面,除了用于生产肉制品的冻肉算肉制品业务,其他全部属于屠宰,所以屠宰业务的利润率很好看,我再次借用会计兄的一张图。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

是不是很奇怪,猪周期向上,双汇的屠宰业务利润率竟然还上涨?就是因为冻肉。

冻肉会用完的,猪周期我目测还能延续近两年,甚至两年半,也就是2021年年底到2022年上半年。

双汇的企业竞争力核心就是其屠宰业务和肉制品业务配合形成的价格优势,背后的深层次原因是企业管理层的专业能力和专注的态度。

对猪肉原料的最大程度利用使得其屠宰业务和肉制品业务对同行均有成本优势。

为什么这种成本优势没有带来市占率的提高呢?其实市场集中度并不重要,一个市场有30个参与者还是10个参与者没有区别,核心是企业在市场中的边际生产成本,以及市场集中度提高后带来的竞争格局改善,即不再恶性竞争。

否则即使只有两个市场参与者,只要分别只考虑竞争,那么都不赚钱。

市场集中度提高带来利润的增长是伪命题。除非你的市占率提高才行。

猪瘟疫情下的“运猪改运肉”逼着养猪企业去做屠宰,客观上一些大级别的竞争者进来了,被逼着进来了。这些企业即使我的屠宰业务不赚钱,我也不会退出,市场还是恶性竞争,双汇的边际成本能更低吗?不能,提高市占率?也不能。那怎么办?守着自己的一亩三分地,看天吃饭,市占率被动提高,自己的价格优势不能实现进攻。

在运猪模式下,看猪贩子的人海战术平衡供需矛盾,在运肉模式下,有企业直接参与,产业链变短,参与者变少,产业链更有效率,产销失衡更快,价格成本更低去平衡。当前出现的产区和销区价差扩大,是短期现象,市场不可能对这块利润空间视若无睹,其参与者为企业,比个体户实力更强。

我猜这种价差扩大有两个可能性,一个是猪肉价格上涨迅猛,市场反应时间不足,一个是当前的价差不足以使企业运用自己的资产,不管是新增还是存量,去平衡这种价差。

双汇发展因为自己有完善的物流体系,全国的屠宰布局,会是受益者,但是这种收益是有限的,不构成投资企业的主要逻辑。

这么多年,为什么其屠宰市占率没有提高,我已经分析过了,未来随着搅局者的出现,恐怕市占率的提高更难了或者是提高了市占率但是净利率也上不去,因为这些新的参与者不仅不在乎这个利润,而且还因为市场行政监管退不出去,只能死磕。

双汇的屠宰业务市占率没有提高还有一个原因,作为同质化的低成本企业,原本是可以打组合拳的,顺周期赚钱,逆周期扩大市占率,但是具体在双汇这家企业,这是一家利润为导向,稳健经营的企业,企业没有努力提高市占率而是大量进口猪肉,然后转内销,全年进口猪肉57亿,共计38万吨,这为企业带来不小的利润,但是也影响了其自身屠宰业务的市场扩张。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

进口肉和大量冷冻肉的使用使得我们观察到的企业经营和行业周期的关系有了很大扭曲,我的观点是,企业具备了一定的抗周期能力,维持了经营的稳定性,但是市场扩张能力不敢恭维,后者是我更为看重的。

我们看到其生鲜品冻品的营收大增,而之前给予厚望的,希望实现高端市场进军的低温肉制品徘徊不前,在猪周期上行阶段才涨了3.45%,其实际销量必然是下降的。在年报中可以看到其生鲜品销量为148万吨,同比下降3.06%,可惜看不到低温肉制品的销量数据。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

再看毛利率,高温肉制品的涨价没有抵消材料成本的上涨,没事,猪周期下行的时候就可以收割利润了,低温肉制品毛利率下滑,正常,如果没有生鲜品冻品在支撑,双汇今年的净利润可能就下滑了,而生鲜品冻品的套利不足以形成企业的经营竞争力。

三、肉制品业务

我倒是觉得未来的看点在涨价上面,即肉制品和生鲜销售渠道的升级,企业产品的品牌化、高端化,带来的溢价会更靠谱,空间也会更大。

我再次借用一下会计兄的数据,因为我本人跟踪的企业太多,而且更看重生意的本质,故此对每家企业的数据都不怎么跟踪,实在抱歉。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

肉制品总销量五年基本持平,因为整个猪肉市场是萎缩的,那么产品的结构调整就是企业发展的必然。

以往猪周期向上的时候,双汇使用鸡肉等替代品来降低成本,保持利润,但是2019年尝试了涨价,市场接受良好,在现有的高温肉制品市场,双汇发展一家独大,涨价挺好的。双汇肉制品四季度销量为38.13万吨,同比下降1.29%,幅度不大,可以继续观察。

那么未来猪周期朝下的时候,涨上去的价格还会降低么?显然不会,这是吃定的利润。

但是高温肉制品同样是同质化产品,怎么保护自己的价格,可不是成本优势能解决的,我们应该更关注其品牌的建设以及新产品的开发能力。

至于双汇养猪,就像养猪企业做屠宰短期很扯淡一样,同样扯淡,看看就好。略过。

未来的看点方面,2020年公司将通过新建项目、续建项目、技术改造项目、单台设备投资、股权投资等方面的积极推进,升级工业自动化,完善产业链,预计全年完成投资并支出项目建设资金约23亿元。以上资金需求主要通过公司自有滚存资金加以解决。

深度点评双汇发展2019年年报,从企业的经营看其投资价值

这有很多年了,才看到企业从还债的泥潭中走出,开始较大的资本性开支,为未来的增长打下基础。

至于在投资价值上讲,公司当前的净资产收益率为37.37%,股息率为2.54%,分红率为64.04%,市盈率为24,假如买进后市场估值不变,我的持有收益率为净资产收益率×(1—分红率)+股息率=16%,还行,低于我自己设定的20%目标,不买。作为非周期股票,24的市盈率也超出了我20的投资纪律。

以上仅为个人角度从企业的财务报表和公开数字对其经营情况做出分析,不构成投资建议。

我的微信公众号:股海沉思,欢迎关注,一起聊投资。

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